兴全基金
兴全基金
兴全基金有这样一位80后基金经理,他对买点要求极高,是个“每天与自己斗争的人”
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与董理对话是一件不容易的事,很难不被他的强逻辑世界带着走。

80后基金经理逐渐成为公募基金主力的当下,董理身上有着与他们相似又不同的一面。他有不服输的少年意气,又表现出难能可贵的老成持重。他身上有“越不懂越要学”的执拗,也有不急于求成、寻求可持续获利方法论的世界观。

他始终相信性格决定了投?#22987;?#20540;观,“我不太能接受已经小康,再被瞬间打回原形,我希望财富能像滚雪球一直涨。”这位数学博士的性格上有很多鲜明的特征,不苟言笑又对投资报以纯粹简单的热爱,这与想象中理工科学霸的形象确有几分相似。

董理目前管理着兴全轻资产这只明星产品,今年是董理的“大满贯”之年。兴全轻资产在20194月被评为金牛基金、明星基金、金基金三大权威奖项,行?#30340;?#20063;是稀有的存在。527日发行的新产品兴全多维价值也将由董理掌舵,如何在自己的能力圈做正确的事,是兴全基金董理一直在探寻的投资真理。

“少跌比多涨更重要”

“我是一个纯自下而上的选手,对买点的要求极高”董理这样形容自己的投资风格。

记者在查阅历史业绩中发现,董理在青年一代基金经理中是少见的偏保守型且业绩出众的选手。Wind 数据显示,董理自201711月管理兴全轻资产基金以来,经历了2018年的市场单边下跌?#26143;椋?#20063;迎来了2019年初的快速反弹,截至201958日 兴全轻资产的净值跑赢上证综指近12个百分点。分析其?#24615;?#22240;很大程度上依赖于其他风险的控制,截至2019519日,董理管理兴全轻资产期间的最大回?#26041;?#26377;-23.78%,位列同期同类有可比数据的偏股混合型基金前12%

“少亏比赚钱更重要?#20445;?#33891;理通过分散持仓、严选个股、重视买点有效控制回撤。

在董理身上始终存在对事物抱有怀疑、并不断探索的状态,所以选择足够分散度控?#21697;?#38505;。“自下而上选一只股很难,所以很多自下而上的选手都可能出现对青睐个股的重度信赖,但我相信这是概率性事件,当前的时点某个公司再优秀,也不能否认其未来有跑偏的可能。”基于这种不确定性,董理选择以足够的分散度降低组合风险。

再有就是选股的标准,除了严格的基本面要求之外,董理笑称自己是个“典型买便宜货的投资者”。“我对自己有止损的要求,不会因一个公司我觉得很好我就买进去。?#28909;?#23450;了止损,也就意味着我在选股、选买点的时候要选个足够低的买点,而不是这个行业这个公司只要足够好就买了,承担不了那么大的回撤风险,所以?#19968;?#23545;买点要求很高。”

董理坦言自己的方法论偏保守,在他看来数字游戏是一种陷阱,“百?#30452;?#36825;个游戏很有趣,净值跌50%需要涨100%才能回本,那么少跌永远比多涨要?#24613;?#23452;”。

“每天与自己斗争”

在董理的逻辑世界里,总会发现一些很清晰的思考脉络与探索痕迹,他对事物保持怀疑、不断探索的精神,也在其探索人性、探索自己时表现的淋漓尽致。

董理在2008年进入资本市场进行投资研究,在他自己看来,熊市入市对起初学习有很大影响,?#28909;?#23545;风险的把控和对收益的要求。但是在经历过几个牛熊周期后,投资者的方法论很大程度上还是跟性格与世界观相关。

“投资是知行合一的结果,知与行其实就是方法论与执行层面的结?#31232;!?#22312;董理看来方法论是世界观与性格的内生结果,而方法论则会?#25104;?#22312;投资执行层面。“投资的方法论和执行,我认为核心是要放大自身的优点,克服性格上的缺点。”董理坦言,每个人性格不同,每个人的方法论也不一样,“我也有很明显的性格缺点,所以我一定要设置止损点反制它,其实投资这个事儿本身就是要认清自己。”

董理在探索投资方法论?#20852;伎己?#22810;,“所谓方法论,并不是自下而上选股那么简单,如果市场热点在哪就?#27704;?#38754;选股,那卖点怎么选?”董理接着谈到,选什么股、选多少只股票、如何做到分散、买和卖的标准是什么,想清楚这些事形成投资组合的过程,才能算是较为完整的方法论,才算是完成投资的第一步“知”。

至于“?#23567;保?#36825;是董理依旧在打磨的能力,在他看来这是阅历丰富的优秀基金经理在岁月中打磨出来的本领。董理解释道,“执行层面是要解决如何与方法论匹配,如何在方法论中帮助自己避免一些性格上的缺点。方法论与个人成长背景相关,与世界观一样,一旦树立很难改变。执行层面的能力是可以改变的,以此来完善性格或者世界观主导的投?#26159;?#32490;、投资艺术性的问题。”

董理进一步解释道,投资是?#20013;?#34892;,该不该止损、什么情况?#40092;?#21040;自己的错误、什么时候止损、以多快速度止损,这是每天的必修课,要不停地与自己做斗争。但在董理眼里,这也是一个专业投资者不断精进的自洽过程。

“爱便宜货的人”

整个采访过程,很难看出董理的情绪变化,但还是会发现他在某些事情上“执拗”的可爱一面。?#28909;縊担?#33021;力圈的拓展。

董理有8年的研究员经历,他不断强调自己是“爱便宜货的人?#20445;?#36825;前提是要给所?#20852;?#20915;定投资的标的定价。而这种定价能力是建立在对整个行业、对个股、对经济周期,有透彻理解、研究的基础上。为此,董理拥有一套自己的研究框架,行业的细分程度具有独特性。

“我是研究机械行业出身的,这个行业商?#30340;?#24335;差异不大,但是上下游周期性差异显著,就跟传统研究分类不太一样。这种习惯在研?#31185;?#20182;行业的时候得到?#26377;?#25105;在行业分类方面比较细致。”董理解释道,“我不是按照一级市场行?#30340;?#20040;区分的,只要商?#30340;?#24335;、产品类型是不一样的,做生意的方式就不一样。?#28909;?#21516;样做内容的,做电影和做电视剧的回款方式是完全不同的。”

一方面董理以极细致的行业分类研究体系给资产定价,一方面董理也一直承认投资是有能力圈的,他也常说“越不懂越要学”。董理希望投资是一辈子的事,“执拗”的不断拓宽能力圈是要基于对投资的纯粹热爱。

最后,在董理的投资世界观里,还有一件是他“执拗”坚持的地方,就是看不懂的钱坚决不去碰。“我觉得这是最重要的,因为所谓的大错,通常都是泡沫产生的。它能涨得多夸?#29275;?#36890;常就能跌得多离谱。如何在能力圈做正确的事,是投资的重要一课。”

 

以下为对董理的部分对话实录

Q:您在08年熊市入行,这个对于投资风格上有什么影响?

A:我觉得牛熊市入市对一开始的东西肯定有影响,对风险的把控和对收益的要求,但是经历过几个周期后,最终作为投资人的方法论还是跟他本身的性格和他追求的东西相关,这就像人出生是冬天、夏天,可能关系就不大,更多的是他世界观的反映,其?#30340;?#30340;投资方法和追求的目标其实就是你世界观的?#25104;洹?SPAN lang=EN-US>

有的人的世界观是不刺激不?#32431;歟?#26377;的人追求三十岁财务自由。那我希望到七八十岁的时候,财富能一直涨一直涨。我不太能接受已经小康了,然后突然再去吃咸菜,这对我是更大的伤害。我觉得这些没有高低对错之分,有些人能承受更大的人生起伏,那也有可能博来更大的成功,这是不同的世界观。我觉得我的方法论以及我对风险的厌恶和我对收益的要求,更多还是反映自身的性格、世界观。那牛熊市入市,对我前期选股票肯定是有影响,?#28909;?SPAN lang=EN-US>08年熊市,接着09年政策性牛市,等到11年之后、121314成长股的优势到15年泡沫,每?#31181;?#26399;起来的内在逻辑不一样,对?#19968;?#22312;形成方法论的时候肯定是有影响的。但是随着经历更多周期,目前看可能还是自身性格和世界观。

 

Q:在您的能力圈范围内,哪个行业对您来说最擅长?

A:可能很多研究员出身的基金经理会有这个概念,?#28909;?#35828;我看食品出身,或者我看消费出身,那我可能最擅长。同样是自下而上选股的投资人,有些人做趋势有些人做价值,而我是个买便宜货的人。便宜货什么概念呢?所有我认为我懂了的行业,?#19968;?#23581;试着给每个行业每个股?#27604;?#23450;价,定完价以后我就去?#23452;?#36798;到?#23435;?#20080;入的价。隐含的意思就是?#25285;?#25105;要具备给我研究的这些行业有定价的能力,那你说我更懂哪个行业的定价?我觉得基金经理应该对自己研究的行业研究的个股都懂。

 

Q:公募基金投资者既有散户,也有专业机构?#28909;?#20445;险等,从您个人偏好来?#25285;?#23545;资金有偏好吗?

A:我?#19981;?#38271;期的钱,当然每个基金经理都?#19981;?#38271;期的钱。体量上无所谓。核心是这样,我?#19981;?#38271;期的钱不是因为会让我更好操作。最主要是因为我这套方法论不太好被人做择?#20445;?#25105;这种方法天然地对冲了一些风险——跌的时候小跌,涨的时候比较能跟上节奏。所以长期持有的钱在有可能在我的基金这儿挣到钱,但?#19968;?#30495;不是为了自己省事儿。

 

Q:您在一季报里有提到,一季度市场涨得非常剧烈,您在那个时间也做出了一些调整,这些调整能跟我们解析下您当时的调整吗?

A:我是从11月就开始调整的,所有那些成长股都是在11-12月去买的。我说我自己现在还是在打磨自己执行层面的东西,因为我单一股?#34987;?#25343;很重,如果我说我一口气在某一个时点就买进去,又是20%回撤的前提要求,那就意味着,万一这个时间选的不太?#40092;剩?#33258;己就没有退路了。所以我要求自己分批建仓,调整得也比?#19979;?#21435;年11月就开始调整,一直到3月份才全部做完。因为我比较看好今年的市场,所以方向基本上没有变。

 

Q:现在也有观点?#25285;?#21069;面市场涨得很急,后面可能说市场单边β的概?#31034;?#20250;减少了,可能更多会呈现的是震荡的概率。您现在是怎样看后续的市场?

A:我觉得跟去年底有本?#26159;?#21035;,其实永远都会有人说指数涨得多了、β没有了。我觉得这个市场尤其对主动管理的偏股型公募基金来?#25285;?#20179;位是受到?#25303;?#27604;较高的,但仓位这件事其?#24471;?#26377;想象中那么重要。今年初以来一直都是α的?#26143;椋?#32467;构永远都是最重要的。

 

Q::那您现在的结构和市场后续是怎样看待?

A?#20309;易楹现械?#20179;那些标的三四年的时间是不会动的,一般而言可以调整的也就是20%-30%,目前也已经调整完了,后面主要是查漏补缺以?#38712;?#24378;的过程。

未来更感兴趣的是消?#36873;?#25226;时间拉长,站在现在这个时点,消费依旧是可以淘金的领域。2017年纯白马、纯价值的标的走得强一些,今年可能成长会走得更好一些。上市公司整体业绩可能越往后压力越大,想赚业绩的钱难度是比较高的。但是未来符合经济结构方向、符合技术发展路径、符合国家意志的板块,基本上更多的是集中在成长股。

 

Q:我们能细谈一下,您看好的消费当中,您后续可能挖掘的是哪些?#26377;幸的兀?SPAN lang=EN-US>

A:食品+肯定是比较主要的,有些贵的东西我可能就不会去碰。以后大?#19968;?#33457;更多钱消费的市场,我就会更乐观一点。即使现在的估值没有那么便宜,我可能也乐意去买。我觉得大方向上可能这些标的已走出估值谷底,只要能在未来的预期中成长,至少挣到将来成长的钱。

 

Q:您刚刚提到一个行业,您之前投了地产。现在还是没有动吗?那您是在中长期比较看好它?

A?#22909;?#26377;动,我觉得地产可能?#22815;?#26377;个估值修?#30784;?#22240;为地产本身是业绩增长驱动的行业,这?#20013;幸当?#36739;特殊,就好像永远都在背水一战。因为地产有较高的杠杆率和财务?#24310;茫?#19994;绩如果不增长就会出现危机。所以我认为地产现在的估值可能是在历史低点,至少未来增长的钱?#19968;?#36186;到。

 

风险提示:本公司?#20449;?#20197;?#40092;?#20449;用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,投资者投资本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资?#20998;?#36827;行投资。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。本基金过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。本基金的股票资产投资比例为基金资产的60%95%,其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%,本基金可以根据市场情况在前述投资比例范围内调整投资的标的资产。

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